CHANGE Les théories du change

Le renouvellement des théories du taux de change d'équilibre à moyen et long terme

L'incapacité des modèles traditionnels à prévoir les fluctuations de change à court terme a réorienté la recherche en macroéconomie ouverte vers l'analyse de la dynamique du cours de change à moyen et long terme. En effet, le poids des anticipations sur le taux de change futur, élevé dans les mouvements de change à court terme, faiblit largement à plus long terme. Longtemps limitées à l'hypothèse d'une convergence progressive du taux de change vers son niveau de P.P.A., les théories du taux de change d'équilibre à long terme ont connu un essor important dans les années 1990.

Le taux de change d'équilibre fondamental

L'objet des théories du taux de change d'équilibre à long terme, n'est plus tant de prévoir le taux de change, même à long terme, mais bien plutôt de déterminer dans quelle mesure certaines monnaies sont sous- ou surévaluées. Le taux de change d'équilibre ainsi calculé est alors plus proche d'une norme de change que d'une prévision de la dynamique observée du taux de change. Il peut, en principe, servir à justifier des interventions de change ponctuelles, voire à définir l'objectif de change dans un régime de changes fixes.

Le concept de taux de change d'équilibre fondamental a été défini en 1983 par John Williamson. Mais le véritable essor de cette théorie et son application aux données observées ne datent que des années 1990. Face à l'instabilité des taux de change flottants, John Williamson préconise le passage à un régime de zones cibles, où l'objectif central de change serait choisi de façon à être compatible avec à la fois l'équilibre interne et l'équilibre externe de l'économie. Le taux de change d'équilibre fondamental est alors défini comme le taux de change qui assure l'équilibre interne et l'équilibre externe. L'équilibre interne correspond à la croissance maximale qui n'accélère pas l'inflation (taux de croissance potentiel). L'équilibre externe correspond au déficit de la balance courante soutenable à long terme, c'est-à-dire au déficit qui peut être financé à long terme par les entrées nettes de capitaux extérieurs qui ont un caractère structurel. John Williamson distingue, à cet égard, les flux de capitaux étrangers à court terme, de nature spéculative et transitoire, des transferts de capitaux permanents (investissement direct), à caractère plus structurel.

En pratique, les évaluations du taux de change d'équilibre fondamental sont sensibles à la mesure retenue du taux de croissance potentiel qui définit l'objectif d'équilibre interne, et surtout au choix de la cible de balance extérieure (définition du solde structurel). C'est pourquoi le taux de change d'équilibre fondamental est parfois qualifié de taux de change désiré d'équilibre : il a un caractère fondamentalement normatif qui en fait davantage un objectif qu'une prévision. Par ailleurs, la qualité des estimations obtenues dépend aussi de la qualité des estimations des élasticités-prix du commerce extérieur (taux de croissance de la demande – d'exportation ou d'importation – en réaction au taux d'augmentation des prix). Or ces estimations sont extrêmement variables selon les études économiques menées, ce qui laisse planer un doute sur la précision des résultats. La marge d'erreurs autour des estimations du taux de change d'équilibre fondamental reste encore trop élevée pour permettre de mesurer de façon fiable la sous- ou surévaluation des taux de change.

Le taux de change réel naturel (Natrex)

Toutes les théories du taux de change d'équilibre ne sont cependant pas exclusivement orientées vers la définition de normes. Ainsi Jerome Stein, auteur[...]

La suite de cet article est accessible aux abonnés

Des contenus variés, complets et fiables
Accessible sur tous les écrans
Pas de publicité

Découvrez nos offres

Déjà abonné ? Se connecter

Écrit par

Hélène RAYMOND-FEINGOLD : professeur des Universités en sciences économiques, université de Lille-II

Carte mentale
Élargissez votre recherche dans Universalis

Classification

Média

Karl Gustav Cassel - crédits : ullstein bild/ Getty Images — Karl Gustav Cassel

ullstein bild/ Getty Images

Autres références

CHANGE, notion de
- Écrit par Marc POURROY et Séverine VANDELANOITE
- 1 786 mots
Au xii^e siècle, lors des grandes foires de Champagne, les commerçants venus d'horizons divers avaient recours aux changeurs, qui procédaient à la conversion des différentes monnaies en circulation. Ce n'est toutefois qu'à l'époque de la Renaissance que les banquiers d'Italie du Nord réunirent les fonctions...
BÂLE ACCORDS DE (1972)
- Écrit par Marie-France BAUD-BABIC
- 303 mots
Le 24 avril 1972, les accords monétaires de Bâle sont signés. Ils mettent en place l'une des propositions du plan rédigé par l'équipe réunie autour de Pierre Werner, Premier ministre luxembourgeois de l'époque, proposant de parvenir par étapes à la création d'une Union économique et monétaire....
ACCORDS DE BRETTON WOODS
- Écrit par Francis DEMIER
- 286 mots
- 1 média
Le système monétaire mis en place à Bretton Woods en 1944 répond, pour les Américains, à la volonté d'éviter les crises monétaires, dont on pensait qu'elles avaient entraîné le protectionnisme, le nationalisme, la guerre. Le système se présente comme un retour à l'étalon or qui, avec un système...
AN ENQUIRY INTO THE NATURE AND EFFECTS OF THE PAPER CREDIT OF GREAT BRITAIN, Henry Thornton - Fiche de lecture
- Écrit par Jérôme de BOYER
- 1 032 mots
Thornton décrit le mécanisme d'arbitrage dit « des points d'entrée et de sortie de l'or » et démontre comment, lorsque la convertibilité des billets en or est suspendue, un déficit de la balance des paiements provoque une baisse sensible du taux de change qui fait monter le...
ANTICIPATIONS, économie
- Écrit par Christian de BOISSIEU
- 6 072 mots
- 4 médias
– Dansle monde contemporain où prédominent les changes flottants – même s'il existe des zones de stabilité des changes voire d'intégration monétaire forte (exemple de la zone euro) – et où les banques centrales interviennent largement pour gérer le flottement, les anticipations...
Afficher les 51 références