FINANCE DE MARCHÉ Comportement des investisseurs
Les propositions théoriques alternatives et leurs applications
De nombreuses théories alternatives ont été proposées pour modéliser les choix d'investissement en avenir risqué. Les principales sont le modèle d'espérance d'utilité dépendante du rang, issu d'un article de John Quiggin paru en 1982, et la théorie des perspectives développée à partir de 1979 par Daniel Kahneman et Amos Tversky, qui connaît un grand succès dans les applications financières.
La théorie des perspectives
Daniel Kahneman et Amos Tversky ont fondé leur formalisation sur les quatre observations suivantes :
a) La satisfaction que les investisseurs retirent de leurs choix dépend des gains et des pertes réalisés (par rapport à un niveau de référence) et non des niveaux absolus de richesse atteints.
b) Une perte de 100 euros engendre une désutilité plus forte que la satisfaction apportée par un gain d'un montant équivalent.
c) Les individus préfèrent obtenir 50 euros sans jouer plutôt que de participer à un jeu de pile ou face dont les résultats sont 0 ou 100 euros. En revanche, plutôt que de perdre 50 euros à coup sûr, ils préfèrent jouer à pile ou face avec des résultats de 0 et — 100 euros. En d'autres termes, ils présentent de l'aversion vis-à-vis du risque du côté des gains mais recherchent en revanche le risque du côté des pertes.
d) Les individus surévaluent les probabilités très faibles et sous-évaluent les probabilités moyennes.
En termes financiers, ce dernier point signifie que les investisseurs pondèrent fortement les événements extrêmes dont la probabilité de réalisation est très faible, comme par exemple les krachs boursiers. Cela peut induire une prime de risque plus élevée que celle issue des modèles de la théorie de l'espérance d'utilité, en particulier du fait de l'aversion vis-à-vis des pertes exprimée au point (b). Du côté des gains, cette déformation des probabilités explique pourquoi les individus participent à des jeux de hasard, même défavorables, quand il existe un montant élevé de gain.
La théorie des perspectives apporte des réponses à ce qui apparaît dans la théorie de l'espérance d'utilité comme une anomalie ou une énigme. Pour n'en retenir que trois, parmi beaucoup d'autres, citons l'effet de disposition, l'énigme de la prime de risque des actions et, enfin, la diversification sous-optimale observée dans les portefeuilles individuels.
L'effet de disposition
Quand l'homo œconomicus achète une action pour deux ans, il n'a aucune raison de revendre celle-ci au bout d'un an si le prix a monté ou baissé. Or de nombreuses études empiriques ou expérimentales (comme celle, devenue référence en la matière, de Martin Weber et Colin Camerer publiée en 1998), portant aussi bien sur des « petits porteurs » que sur des professionnels, ont montré que ces investisseurs ont tendance à revendre trop rapidement les titres gagnants et à garder trop longtemps les titres perdants. L'étude de Terrence Odean, réalisée en 1998, concernait le marché américain. De nombreuses autres ont suivi qui ont confirmé ce phénomène dans des pays très divers (comme la Finlande dans l'étude de Mark Grinblatt et Matti Keloharju en 2001, ou encore Taïwan dans celle de Pei-Gi Shu en 2005).
Les auteurs de ces études ont justifié ce phénomène par la théorie des perspectives de la manière suivante : comme l'individu considère un niveau de référence égal au prix d'achat de l'action, une hausse de prix l'amène dans la zone de la fonction d'évaluation où il manifeste de l'aversion vis-à-vis du risque. Il est donc susceptible de revendre son titre pour se tourner vers un actif moins risqué. En revanche, après une perte, il se situe dans la zone où il recherche le risque et garde son titre dans l'espoir d'un gain futur. D'autres analyses théoriques, conduites notamment[...]
La suite de cet article est accessible aux abonnés
- Des contenus variés, complets et fiables
- Accessible sur tous les écrans
- Pas de publicité
Déjà abonné ? Se connecter
Écrit par
- Patrick ROGER : professeur de finance à l'université Louis-Pasteur, Strasbourg
Classification
Média
Daniel Kahneman
D.R.
Autres références
-
ACTIONNAIRES
- Écrit par Pierre BALLEY
- 8 189 mots
- 2 médias
La Bourse apporte, en principe, une réponse à cette question. Elle est en effet un marché secondaire (c'est-à-dire de titres déjà en circulation dans le public) des valeurs mobilières, ouvert à tous et soumis à des règles de fonctionnement qui visent à en assurer l'équité et la transparence.... -
AGENCES DE NOTATION
- Écrit par Patrick JOLIVET
- 3 415 mots
Les agences de notation financière, également appelées agences de rating ou agences de notation de crédit, ont pour rôle de fournir aux marchés financiers une information indépendante sur la capacité des emprunteurs à rembourser leur dette, à ne pas faire défaut. Si le marché du renseignement...
-
ANTICIPATIONS, économie
- Écrit par Christian de BOISSIEU
- 6 072 mots
- 4 médias
...nombreux arguments font pencher en faveur de l'hypothèse opposée, et de la reconnaissance par la théorie économique de l'hétérogénéité des anticipations. Il semble par exemple contradictoire d'élaborer une théorie de la finance en conservant le postulat d'homogénéité des prévisions de taux d'intérêt. Si... -
ARBITRAGE, finance
- Écrit par Gunther CAPELLE-BLANCARD
- 1 274 mots
Dans le domaine de lafinance, le terme arbitrage renvoie à une pratique qui ne laisse aucune place au jugement de valeur. Dans l'acception la plus large, arbitrer, en finance, signifie choisir parmi plusieurs stratégies similaires la plus avantageuse. Par extension, ce terme évoque la possibilité de... - Afficher les 92 références
